图表：片仔癀资金信号图，数据截至：2022年5月6日，来源：市值罗盘APP
回答以上问题，离不开对企业基本盘的认知。接下来我们对片仔癀2021年报进行关键财务特征分析。
1、利润结构健康
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
经营活动产生的核心利润占主导地位。片仔癀2021年营业利润28.74亿元，发生减值，减值水平对营业利润影响较小。此外，2021年发生营业外收入725.92万元，较去年有所减少。发生营业外支出0.13亿元，较去年有所增加。
2、成长性较高，增长质量较高
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
在销售规模扩大和产品竞争力增加的共同作用下，产品盈利实现增长。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。片仔癀经营业务表现出较高的成长性，营业总收入80.22亿元，其中营业收入80.22亿元，较2020年增加15.11亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润40.69亿元，较2020年增加11.28亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润28.54亿元，较2020年增加9.87亿元，核心利润快速增长。
产品结构上表现出对"医药行业"的依赖。"医药行业"收入占比88.74%，贡献了绝大部分收入。"医药行业"是最大的盈利构成，占比85.95%，贡献了绝大部分毛利润。
“华东”地区是营收和利润的主阵地。"华东"收入占比70.53%，贡献了大部分收入。其中，"华东"销售的增长是营业收入增长的主要原因。"华东"的盈利占比68.85%，贡献了大部分毛利润。
3、经营活动盈利能力提升
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
经营活动盈利能力的改善来自产品竞争力的改善。片仔癀核心利润率35.58%，核心利润率水平高。与2020年相比，核心利润率上升6.90个百分点，增幅24.05%。片仔癀2021年毛利率50.72%，毛利率水平高。与2020年相比，毛利率上升5.56个百分点，增幅12.31%，产品竞争力改善。
2021年发生销售费用6.51亿元，其中主要是广告宣传推广费。相较于2020年，销售费用增加379.52万元，销售费用基本稳定。379.52万元的销售增加带来11.28亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。2021年销售费用率8.11%，与2020年相比，销售费用率降低1.82个百分点，销售费用率基本稳定。
2021年发生研发费用2.00亿元。较2020年研发费用增加1.02亿元，研发费用迅速增加。2021年研发费用率2.49%，与2020年相比，研发费用率增加0.99个百分点，研发费用率基本稳定。
4、股东回报水平提高
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年片仔癀净资产收益率26.79%，股东回报水平较高。相较于2020年股东回报水平提高。归母净资产收益率27.68%，对母公司股东回报水平较高。相较于2020年对母公司股东回报水平提高。
资产质量和资产周转率有所降低。2021年卓胜微总资产报酬率37.00%，相较于2020年资产质量降低。微总资产周转率0.80，相较于2020年资产周转效率降低。
5、资产配置对经营活动聚焦相对不足，经营资产质量有所改善
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。2021年12月31日资产总额124.95亿元，与2020年12月31日相比，公司资产增加22.90亿元，资产规模快速增长。主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，公司在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。
经营资产质量有所改善，经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率67.78%。较2020年，经营资产报酬率增长18.30个百分点，增幅达36.98%。2021年经营资产周转率1.91次，较2020年有所恶化。
2021年12月31日固定资产类资产3.03亿元，其中投资性房地产、固定资产原值合计6.88亿元，较2020年12月31日增加0.36亿元，固定资产类资产较快增长。主要是由于固定资产的增长。
2021年12月31日无形资产2.21亿元，占经营资产的4.97%。
集团账上货币资金70.97亿元，但大部分货币资金的使用有一定限制，需要关注货币资金的质量，可能存在账上大量货币资金但依然无钱可用的情况。
6、资本引入以利润积累为主
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入以利润积累为主。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。
7、资金链健康
公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
2021年经营活动和投资活动无现金缺口。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动现金净流入较2020年减少。片仔癀2021年经营活动现金净流入4.62亿元，投资活动净流入0.78亿元，筹资活动净流出5.40亿元，本年度共实现429.24万元的现金净流出。
2021年核心利润28.54亿元，核心利润变现率16.64%，变现能力不强，较2020年核心利润变现率80.13%，变现能力减弱。对客户采取赊销与预收并重的销售模式。与2020年相比，赊销规模扩大0.99亿元，预收规模扩大0.45亿元，对下游客户的议价能力基本稳定。对供应商采取赊购与预付并重的采购模式。与2020年相比，赊购引起的负债规模扩大1.47亿元，预付占用的资金规模扩大0.27亿元，对供应商议价能力基本稳定。
投资主要用于产能建设。2021年投资活动流出1.02亿元，其中0.92亿元用于产能等建设，949.59万元用于理财等其他股权投资。
2021年筹资活动现金流入14.26亿元，其中股权流入0.16亿元，债权流入14.10亿元，债权净流入0.55亿元，公司可能正在进行非必要融资。
2021年12月31日金融负债率6.39%，主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。较2020年12月31日降低0.65个百分点。2021年贷款年化成本4.34%，较2020年增加0.47个百分点，贷款成本基本稳定。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。
为了对片仔癀的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与广誉远进行了对比。
图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至：2022年5月6日，来源：市值参谋@和恒数据
图表：中药III每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至：2022年5月6日，来源：市值参谋@和恒数据
本文摘自《市值参谋-片仔癀与广誉远2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读片仔癀2021年报》，
维度一 规模对比
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
片仔癀2022年05月06日市值1798.97亿元，远高于广誉远市值。
2021年12月31日片仔癀总资产124.95亿元，远高于广誉远（31.02亿元）。2021年报片仔癀营业总收入80.22亿元，远高于广誉远（8.54亿元）。净利润24.64亿元，远高于广誉远（-3.32亿元）。
维度二 业绩成长
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报片仔癀净利润增速45.86%，远高于广誉远（-12.24）。
2021年报片仔癀营业收入增速23.20%，远高于广誉远（-23.00%）。
2021年报片仔癀核心利润增速53.77%，远高于广誉远（-13.13）。
片仔癀产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。
维度三 现金流健康程度
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。
从片仔癀2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金21.72亿元，经营活动净流入10.50亿元，投资活动净流出1.36亿元，筹资活动净流出6.72亿元，其他现金净流出602.20万元，三年累计净流入2.36亿元，期末现金24.08亿元。
从广誉远2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金1.25亿元，经营活动净流出1.35亿元，投资活动净流出1.64亿元，筹资活动净流入2.75亿元，其他现金净流入0.00元，三年累计净流出0.24亿元，期末现金1.01亿元。广誉远经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。
片仔癀2021年报核心利润获现率0.17，广誉远2021年报经营活动亏损，经营活动现金净流入0.81亿元。
片仔癀暂未对2021年进行分红，三年累计分红10.38亿元。
维度四 资产配置
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12月31日片仔癀资产总额124.95亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。
2021年12月31日广誉远资产总额31.02亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。
片仔癀在经营资产配置上，存货占比最大，占比54.79%。
广誉远在经营资产配置上，商业债权占比最大，占比51.49%。
维度五 股东回报
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报片仔癀ROE27.68%，较2020年报增加4.62个百分点，股东回报水平提高。2021年报广誉远ROE-14.02%，片仔癀股东回报高于广誉远。片仔癀ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。
维度六 经营活动
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报片仔癀经营资产报酬率65.00%，片仔癀经营资产报酬率高于广誉远（-13.56%）78.46个百分点。
片仔癀经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。
2021年报片仔癀核心利润率34.12%，片仔癀核心利润率高于广誉远（-48.89%）83.00个百分点。
维度七 投资活动
对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
片仔癀2021年报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比90.66%。2019年报到本期的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比95.60%。
广誉远2021年报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比90.10%。2019年报到本期的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比88.69%。
片仔癀2021年报产能投入0.92亿元，处置530.66万元，折旧摊销损耗0.95亿元，新增净投入-776.42万元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-1.38%，产能以维持和更新换代为主。片仔癀扩张性资本支出比例与广誉远基本持平。
片仔癀长期股权投资2.68亿元，较2020年12月31日快速下滑。其总资产占比较2020年12月31日减少。片仔癀对长期股权投资的配置高于广誉远。
片仔癀投资支付的现金949.59万元，收回投资收到的现金1.53亿元。
片仔癀长期股权投资收益率出现下滑。
维度八 筹资活动
对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
2021年报片仔癀经营活动与投资活动资金净流入5.41亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入9.14亿元，无资金缺口。
2021年报广誉远经营活动与投资活动资金净流入0.63亿元，较2020年报资金缺口消失。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口2.99亿元。
2021年报片仔癀筹资活动现金流入14.26亿元，其中股权流入0.16亿元，债权流入14.10亿元，债权净流入0.55亿元，公司可能正在进行非必要融资。
2021年报广誉远筹资活动现金流入5.08亿元，其中股权流入0.00元，债权流入3.02亿元，债权净流出794.00万元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。
片仔癀金融负债率6.39%，较2020年12月31日降低0.65个百分点。广誉远金融负债率10.57%，片仔癀金融负债水平低于广誉远。
片仔癀利息占经营活动净现金流的比例增加，较去年同期付息压力有所增加。
图：片仔癀估值曲线，来源：市值罗盘APP
以近三年市盈率为评价指标看，片仔癀估值曲线处在偏低区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。
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